PEG Ratio
Hệ số P/E so với tăng trưởng
PEG ratio (hệ số P/E so với tăng trưởng) là P/E chia cho tốc độ tăng trưởng lợi nhuận kỳ vọng tính bằng số phần trăm, dùng để điều chỉnh P/E theo tăng trưởng. Theo quy ước phổ biến, PEG quanh 1 được coi là định giá tương xứng với tăng trưởng, dưới 1 là có thể rẻ, trên 1 là có thể đắt. PEG hữu ích khi so sánh các cổ phiếu tăng trưởng có P/E rất khác nhau.
Explanation
P/E cao chưa chắc đắt nếu lợi nhuận tăng nhanh. PEG đưa tăng trưởng vào phép so sánh: một cổ phiếu P/E 20 lần với lợi nhuận tăng 25%/năm có PEG 0,8, trong khi cổ phiếu P/E 12 lần với tăng trưởng 8% có PEG 1,5. Theo PEG, cổ phiếu P/E cao hơn lại có định giá hấp dẫn hơn so với tăng trưởng của nó.
Tăng trưởng trong PEG thường là CAGR (tốc độ tăng trưởng kép) của EPS trong 3 đến 5 năm tới theo dự phóng, viết dưới dạng số (25% thành 25). P/E và tăng trưởng phải nhất quán: forward P/E đi với tăng trưởng tương lai, không lấy tăng trưởng của một năm hồi phục đột biến. Một số nhà phân tích dùng biến thể PEGY, cộng thêm dividend yield vào tăng trưởng, cho doanh nghiệp trả cổ tức cao.
Hạn chế của PEG: nó giả định quan hệ tuyến tính giữa P/E và tăng trưởng, bỏ qua rủi ro (hai công ty cùng tăng trưởng nhưng rủi ro khác nhau xứng đáng P/E khác nhau), bỏ qua thời gian tăng trưởng kéo dài bao lâu, và vô nghĩa khi tăng trưởng âm hoặc rất thấp. PEG vì vậy là công cụ sàng lọc, không thay thế được định giá bằng DCF hay mô hình nhiều giai đoạn.
Ở thị trường Việt Nam, PEG thường được dùng khi so sánh các doanh nghiệp bán lẻ, công nghệ, dược phẩm có tốc độ tăng trưởng khác nhau. Người dùng nên kiểm tra tăng trưởng dự phóng có dựa trên kế hoạch kinh doanh khả thi hay chỉ là chỉ tiêu đại hội cổ đông.
Key Points
- PEG = P/E / tăng trưởng EPS (viết dạng số, 25% thành 25).
- PEG quanh 1 là mốc quy ước, không phải chuẩn lý thuyết.
- Dùng tăng trưởng 3 đến 5 năm, không dùng một năm đột biến.
- Bỏ qua rủi ro và thời gian tăng trưởng; chỉ là công cụ sàng lọc.
- Vô nghĩa khi tăng trưởng âm hoặc gần 0.
Formula
PEG = (P/E) / (g × 100)
- P/E
- Hệ số giá trên lợi nhuận, thường là forward P/E.
- g
- Tốc độ tăng trưởng EPS kỳ vọng bình quân năm, thường là CAGR 3 đến 5 năm từ dự phóng của nhà phân tích.
Examples
Worked Example
So sánh hai cổ phiếu tăng trưởng
Công ty CP Công nghệ Ánh Dương (số liệu giả định) có giá 60.000 đồng, EPS dự phóng 3.000 đồng, tăng trưởng EPS kỳ vọng 25%/năm. Công ty CP Thương mại Hoà Bình (số liệu giả định) có giá 24.000 đồng, EPS dự phóng 2.000 đồng, tăng trưởng 8%/năm.
- P/E Ánh Dương = 60.000 / 3.000 = 20 lần; P/E Hoà Bình = 24.000 / 2.000 = 12 lần.
- PEG Ánh Dương = 20 / 25 = 0,8.
- PEG Hoà Bình = 12 / 8 = 1,5.
- So sánh: Ánh Dương có P/E cao hơn nhưng PEG thấp hơn.
Xét theo PEG, Ánh Dương được định giá hấp dẫn hơn so với tăng trưởng, nếu dự phóng 25% là đáng tin và rủi ro của hai công ty tương đương.
Real-World Scenario
Quản lý quỹ sàng lọc cổ phiếu tăng trưởng
Chị Diệp quản lý một quỹ cổ phiếu tăng trưởng, cần thu hẹp danh sách 60 cổ phiếu xuống 15 để phân tích sâu.
Chị lọc các cổ phiếu có tăng trưởng EPS dự phóng trên 15% và PEG dưới 1,2, rồi loại các công ty có dòng tiền hoạt động âm kéo dài. Với 15 cổ phiếu còn lại, nhóm phân tích xây mô hình DCF nhiều giai đoạn. PEG giúp sàng lọc nhanh, quyết định đầu tư vẫn dựa trên phân tích sâu.
Common Mistakes
Common Mistake
Dùng tăng trưởng của năm hồi phục
Công ty CP Du lịch Biển Xanh (số liệu giả định) có EPS tăng từ 500 lên 1.500 đồng sau một năm khó khăn, tức tăng 200%. P/E hiện tại 30 lần. Một nhà đầu tư tính PEG = 30 / 200 = 0,15 và cho rằng cổ phiếu cực rẻ.
Mức tăng 200% chỉ là hồi phục từ nền thấp, không lặp lại. Với tăng trưởng bền vững 3 đến 5 năm khoảng 12%, PEG = 30 / 12 = 2,5, tức định giá khá đắt so với tăng trưởng. PEG phải dùng tăng trưởng dài hạn có cơ sở.
- Dùng tăng trưởng của một năm hồi phục hoặc đột biến.
- Trộn trailing P/E với tăng trưởng tương lai, hoặc ngược lại.
- Cho rằng PEG dưới 1 luôn là rẻ, bỏ qua rủi ro và chất lượng lợi nhuận.
- Tính PEG khi tăng trưởng âm hoặc rất thấp.
Exam Tip
CFA Level II (Market-Based Valuation) nêu PEG như một cách điều chỉnh P/E theo tăng trưởng và hỏi các hạn chế của nó: giả định tuyến tính, bỏ qua rủi ro và thời gian tăng trưởng.