EV/EBITDA

Bội số giá trị doanh nghiệp trên EBITDA

ValuationIntermediateUpdated 09.11.2026

EV/EBITDA (bội số giá trị doanh nghiệp trên EBITDA) là enterprise value chia cho lợi nhuận trước lãi vay, thuế và khấu hao, cho biết thị trường định giá toàn bộ doanh nghiệp gấp bao nhiêu lần dòng tiền hoạt động gần đúng của nó. Bội số này không bị ảnh hưởng bởi cơ cấu vốn, thuế suất và chính sách khấu hao. Đây là bội số được dùng nhiều nhất trong M&A và định giá doanh nghiệp thâm dụng vốn.

Explanation

P/E so sánh giá cổ phần với lợi nhuận sau lãi vay, nên hai doanh nghiệp giống hệt nhau về kinh doanh nhưng khác nhau về mức nợ sẽ có P/E khác nhau. EV/EBITDA khắc phục điều đó: tử số là giá trị của toàn bộ doanh nghiệp, mẫu số là lợi nhuận trước khi chia cho chủ nợ và nhà nước, trước cả khấu hao. Vì vậy nó phù hợp để so sánh doanh nghiệp trong cùng ngành nhưng có đòn bẩy, thuế suất ưu đãi hoặc tuổi tài sản khác nhau.

Khi dùng để định giá, nhà phân tích lấy trung vị EV/EBITDA của nhóm doanh nghiệp so sánh, nhân với EBITDA của doanh nghiệp mục tiêu để ra EV, rồi trừ nợ ròng để ra equity value. EBITDA nên là số 12 tháng gần nhất hoặc dự phóng năm tới, đã chuẩn hoá chi phí và thu nhập bất thường. EBITDA = EBIT + khấu hao và phân bổ.

EBITDA không phải dòng tiền: nó bỏ qua CapEx, thay đổi vốn lưu động và thuế. Doanh nghiệp cần đầu tư lớn để duy trì tài sản (hàng không, viễn thông, xi măng) có thể trông rẻ theo EV/EBITDA nhưng thực ra tạo ít tiền. Khi CapEx khác nhau nhiều giữa các doanh nghiệp, EV/EBIT hoặc EV/(EBITDA - CapEx) là thước đo bổ sung tốt hơn.

Lưu ý nhất quán: nếu EV đã cộng nợ thuê theo IFRS 16 thì EBITDA cũng phải là số sau IFRS 16 (chi phí thuê không còn trừ trong EBITDA). Doanh nghiệp Việt Nam báo cáo theo VAS chưa áp dụng IFRS 16, nên khi so sánh với doanh nghiệp nước ngoài cần điều chỉnh.

Key Points

EV/EBITDA = enterprise value / EBITDA.
Không bị ảnh hưởng bởi đòn bẩy, thuế suất và chính sách khấu hao.
Phổ biến trong M&A và ngành thâm dụng vốn.
EBITDA không phải dòng tiền: bỏ qua CapEx và vốn lưu động.
Định giá: EV = bội số × EBITDA, rồi trừ nợ ròng để ra equity value.

Formula

EV/EBITDA = Enterprise value / EBITDA

Enterprise value: Vốn hoá + nợ vay + cổ phần ưu đãi + NCI - tiền và tương đương tiền.
EBITDA: EBIT cộng khấu hao và phân bổ; khấu hao lấy từ báo cáo lưu chuyển tiền tệ, EBIT từ báo cáo kết quả kinh doanh.

Examples

Worked Example

Định giá công ty xi măng bằng bội số ngành

Công ty CP Xi măng Hà Tiên Mới (số liệu giả định) có EBIT 140 tỷ đồng, khấu hao 60 tỷ đồng, nợ vay 450 tỷ đồng, tiền mặt 50 tỷ đồng, 45 triệu cổ phiếu. Trung vị EV/EBITDA của nhóm xi măng niêm yết là 6,5 lần.

EBITDA = 140 + 60 = 200 tỷ đồng.
EV = 6,5 × 200 = 1.300 tỷ đồng.
Nợ ròng = 450 - 50 = 400 tỷ đồng; equity value = 1.300 - 400 = 900 tỷ đồng.
Giá trị mỗi cổ phiếu = 900 tỷ / 45 triệu = 20.000 đồng.

Theo bội số ngành, giá trị khoảng 20.000 đồng mỗi cổ phiếu. Kết quả cần đối chiếu với DCF và xem CapEx duy trì của công ty có tương đương nhóm so sánh không.

Real-World Scenario

Quỹ private equity báo giá theo EBITDA

Một quỹ private equity xem xét mua 70% một chuỗi trường mầm non. Quỹ đề nghị EV bằng 9 lần EBITDA năm tới, kèm điều kiện EBITDA được kiểm toán xác nhận.

Bên bán tìm cách đưa chi phí thành lập cơ sở mới ra khỏi EBITDA để tăng con số này, còn bên mua đòi tính đầy đủ tiền thuê mặt bằng. Hai bên thống nhất danh sách điều chỉnh EBITDA trong thư bày tỏ ý định, vì mỗi 1 tỷ đồng EBITDA tương đương 9 tỷ đồng giá trị.

Exam Practice

Câu hỏi kiểu CFA Level II: chọn bội số

Hai công ty cùng ngành, X có nợ ròng bằng 0, Y có nợ ròng gấp 3 lần EBITDA. Đề hỏi bội số nào phù hợp hơn để so sánh, và tính EV/EBITDA của Y với vốn hoá 500, nợ 300, tiền 50, EBITDA 125.

Vì đòn bẩy khác nhau, EV/EBITDA phù hợp hơn P/E.
EV của Y = 500 + 300 - 50 = 750.
EV/EBITDA = 750 / 125 = 6 lần.

EV/EBITDA của Y là 6 lần. Bẫy: dùng P/E để so sánh hai công ty có đòn bẩy khác nhau, hoặc chia vốn hoá cho EBITDA ra 4 lần.

Common Mistakes

Common Mistake

Chia vốn hoá cho EBITDA

Với Xi măng Hà Tiên Mới, giả sử vốn hoá thị trường là 900 tỷ đồng. Một nhà đầu tư tính 900 / 200 = 4,5 lần và kết luận cổ phiếu rẻ hơn nhóm ngành 6,5 lần.

Vốn hoá chỉ là phần của cổ đông, trong khi EBITDA thuộc về cả chủ nợ. EV đúng là 900 + 450 - 50 = 1.300 tỷ đồng, EV/EBITDA = 6,5 lần, bằng đúng trung vị ngành. Cổ phiếu không rẻ; sai lầm là trộn tử số của cổ đông với mẫu số của toàn doanh nghiệp.

Chia vốn hoá thay vì EV cho EBITDA.
Coi EBITDA là dòng tiền, bỏ qua CapEx và vốn lưu động.
Không nhất quán khi EV có nợ thuê nhưng EBITDA chưa điều chỉnh, hoặc ngược lại.
Dùng EBITDA đã điều chỉnh quá tay theo đề xuất của bên bán.

Exam Tip

CFA Level II (Market-Based Valuation) hỏi ưu nhược điểm của EV/EBITDA so với P/E; ACCA FM và CMA Part 2 có thể hỏi bội số EBITDA trong định giá M&A.

Related Concepts

All Terms